老虎证券：用户重回高增长，Snap仍有一战之力？

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　　Snap周二盘后公布了2020财年第一季度业绩，虽然EPS不及分析师预期，但营收、DAU等指标均超出预期，尤其是DAU同比大增20%，盘后股价上涨20%。

　　Snap已经自一月份高点下降了近40%，由于广告主正削减广告支出，而广告收入是公司唯一的收入来源，Snap风险敞口比其他公司要大得多。同时公司还要面对来自Twitter、Pinterest、Facebook等同行的竞争，在这种生存环境交出一份超预期的财报实属不易。

　　产品内容丰富度提升，用户增长担忧被夸大

　　本季度Snap DAU达到创纪录的2.29亿人，同比增长20%，环比净增1100万人，也创下了紫2017年二季度开始公布这一数据以来的最高增速，并且在北美、欧洲等地区均实现了增长，这表明此前市场对其用户增长的担忧被过分夸大了。　　

　　此前根据自服务广告系统和第三方的数据，本季度DAU存在巨大的下滑风险，导致股价一直承压。实际结果显示，近两个季度DAU正在增速重回2018年前的高增长，表明Snap正在摆脱持续近两年的低迷期，老虎证券投研团队认为这主要受几个方面推动：

　　1、安卓APP下载量复苏;

　　2、持续推出的创新产品，如AR、Bitmoji TV、Cameos、性别转换器等。数据显示，日活跃用户中平均每天有超过75%的用户使用AR技术。

　　3、Discover平台贡献增量。最新财报显示，2020年第一季度Snapchat用户观看Discover内容所花费的总时间同比增长了35%以上。

　　虽然原定于4月2日的Snap合作伙伴峰会再次被推迟，公司CEO已经暗示将推出一款新的地图产品，改进应用程序导航系统以及为优质内容提供更突出的版面，这些创新举措预示着公司在2020年有望延续本季度的强劲表现，尤其是在用户获取方面。

　　广告产品创新带动营收增长

　　在活跃用户增长的驱动下，本季度Snap营收同比增长44%，ARPU增速持续回落。在广高市场趋于疲软的大环境下，公司在广告端的投入正变得更具吸引力。　　

　　疫情下，广告商也在寻求最有效率的投放渠道。老虎证券投研团队认为，公司在疫情下能实现营收的高增长，主要原因是一系列广告产品创新使广告主增加了对平台的预算投入，广告商可以根据广告支出的指定回报对广告行进行出价。

　　具体表现在，Snap推出的动态广告功能、三分钟广告时长、广告的互动功能以及基于目标的竞价，公司也表示正从广告商那里听到越来越多积极的反馈，本季度广告客户预付金翻了一番。

　　广告收入作为公司唯一也是最重要的收入来源，加大对广告产品的创新和支出是必要的，我们看到近年来公司研发成本逐步攀升。

　　结论

　　老虎证券投研团队认为，Snap近期股价的下跌更多的受系统性风险的驱使，公司本身已经从最糟糕的两年低迷期中复苏，Snap在用户产品和广告产品创新方面要强于同期的主要竞争对手，也看到了公司在产品端和广告端所做出的努力。

　　下季度，鉴于疫情在全球蔓延带来极大的不确定性，Snap不提供对2020财年二季度业绩预期。虽然疫情对Snap这一类的娱乐产品有一定正面作用，但广告整体需求的下滑必定会冲击到公司唯一的广告收入。

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